2022年7月11日申银万国期货研究所早间评华体会电子论

　　华体会电子华体会电子国际：各种事件影响之下，全球多个国家经济增速下滑，汇率波动巨大，美元在全球地位受动摇。作为全球持有美债第一大国，3月份日本抛售美国国债近740亿美元，刷新美债史上单月被抛售的天量纪录；4月份继续抛售138.7亿美元，今年以来日本合计减持855.2亿美元。截至4月末日本持有美国国债1.22亿美元，创2020年2月以来新低，目前依然是美债持有的第一大海外持有国。

　　7月7日至8日，中央、国务院总理在福建省委书记尹力、省长赵龙陪同下，在福州、泉州考察。他强调，要落实党中央、国务院部署，全面贯彻新发展理念，高效统筹疫情防控和经济社会发展，扎实把稳经济大盘各项政策落到位，坚持发展是解决我国一切问题的基础和关键，更大力度推进改革开放，稳市场主体稳就业保民生，着力巩固经济恢复基础，保持经济运行在合理区间。

　　在猪肉、汽油、服务价格上涨和上年同期低基数等因素带动下，6月CPI同比增速创下2020年8月以来新高，而PPI同比连续八个月回落。多位专家表示，猪肉上行周期启动、国内疫情拐点已现、PPI向CPI传导增强，都将对CPI中枢形成支撑，下半年个别月份CPI同比涨幅可能“破3”。行业新闻国际大宗商品价格在俄乌局势扰动下仍将高位震荡，对国内PPI形成较强的输入性通胀压力，但受翘尾因素继续下降影响，未来PPI同比增速将延续回落态势，只是回落速度偏慢。

　　股指：美股涨跌不一，上一交易日A股走弱，中证500领跌，两市成交额1.03万亿元，资金方面北向资金流入12.36亿元，07月06日融资余额增加45.15亿元至15276.9亿元。自疫情好转以来我国经济出现明显好转，不过随着美联储加快加息进程市场开始担忧全球衰退。进入7月，上市公司开始逐步公布中期业绩，这将进一步考验我国实体经济情况。此轮反弹各指数表现强势，资金做多意愿较强，短期开始出现回调迹象，操作上建议先观望。

　　国债：窄幅震荡，10年期国债活跃券220010收益率上行0.6bp至2.841%。上周央行缩量开展30亿元逆回购操作，净回笼3850亿元，华体会电子不过季末过后Shibor短端品种普遍下行，资金面继续保持宽松。6月份CPI上涨2.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，主要是去年基数走低所致，随着猪肉由降转涨和原油价格维持高位，CPI面临一定的上行压力。国务院总理强调要高效统筹疫情防控和经济社会发展，落实好稳经济大盘政策，着力巩固经济恢复基础，保持经济运行在合理区间，6月以来企业生产经营总体呈现恢复性扩张，经济加快恢复。美联储加息75bp概率继续增强，欧元区6月CPI创纪录新高，市场担忧全球经济放缓，金融市场波动加大，避险情绪升温。近日多地疫情反复和避险情绪升温对期债价格有一定的支撑，不过随着经济逐步恢复，预计期债价格反弹空间有限，仍有调整压力，操作上建议观望或做空为主，关注本周陆续公布的经济数据。

　　原油：投资者担心全球燃料供应仍然紧张，国际油价继续上涨。美国就业数据强于预期，减弱了对经济放缓的担忧，从而减轻对石油需求放缓的担忧。数据显示，美国6月份非农就业新增37.2万，远远超过预期的26.8万人，稍逊于5月的39万人。供应方面，利比亚原油产量中断对世界市场供应的影响不可忽视。该国各地对其国内各种问题的抗议活动不断。由于持续的政治危机，利比亚主要油田和港口自4月以来一直处于关闭状态。该国原油日均产量约为120万桶，当前该国原油日产量大幅下降了85%左右，尽管确切的产出数据很难评估。目前利比亚国家石油公司(N0C)已经不公布石油产量数据以提升。6月份欧佩克10个成员国协议履行率为253%，远高于5月份的178%。

　　甲醇：甲醇周五夜盘下跌1.34%。截至7月7日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.53%，较上周下跌3.14个百分点，较去年同期上涨0.97个百分点；西北地区的开工负荷为82.82%，较上周下滑4.34个百分点，较去年同期上涨2.75个百分点。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.66%，较上周期下降2.45个百分点。本周尽管大唐装置重启，但延长中煤与青海装置停车，国内CTO/MTO装置整体开工小幅下滑。整体来看，沿海地区甲醇库存在100.04万吨，环比上周下降8.35万吨，跌幅在7.7%，同比上涨10.26%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估30.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计7月8日至7月24日沿海地区进口船货到港量在83.61-84万吨。

　　沥青：沥青2209主力合约近期成交低迷，供需双弱格局延续，短期国内沥青市场行情延续弱势运行。但上周后期开始反弹，周五夜盘收于4191元每吨，回调14元/吨，上涨10.38%。7月份沥青排产量预计达到235万吨，环比6月预估产量增加37万吨或19%。市场延续着供需两弱的格局，低利润环境下装置开工负荷维持低位，而终端需求仍受到天气以及项目资金紧张的制约。综合来看供应端的驱动更强，带动了国内库存持续去化。需求端，随着下半年国内目前沥青炼厂利润较差以及焦化转产驱动沥青累计供应同比下降20%，供需维持弱紧态势不变。6日美联储公布6月会议纪要，二季度预计经济环比正增长，整体透露信号，原油系随后大跌回落。但整体来看，我们认为7月开始欧美下游需求恢复，OPEC本周增产规模存在不确定性，而且随着增量财政刺激可能落地，操作上建议逢低做多，整体保持谨慎态度。

　　纸浆：周五纸浆夜盘偏弱整理。最新一轮进口木浆外盘报价依旧坚挺，在进口成本居高不下和部分现货货源偏紧的情况下，浆价短期仍有一定支撑。不过此前支撑浆价高位运行的供应驱动已经减弱，需求逐渐成为影响浆价的主导因素。近期包括生活用纸在内的各纸种走势都趋弱，成品纸利润仍维持在极低的水平，原纸库存压力也有所增加。5月欧洲港口纸浆库存也由降转升，后市外需或进一步走弱，反弹偏空操作为主。

　　橡胶：上周走势下跌，经济衰退的担忧刺激大宗商品价格普跌，橡胶供需同步增长，保持相对平稳，海南供应量提升，原料价格承压，下游开工数据没有显著改善，终端消费刺激仍有期待，但供应持续放量，压制价格上行空间，经过连续下跌后，沪胶风险情绪有所释放，预计短期维持弱势震荡向好，需求恢复及政策支持预期持续对价格产生支撑，但供应持续放量，压制价格上行空间。

　　聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。8250通达源，成交回升。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。煤化工8410常州，成交回升。周五，聚烯烃期货日盘反弹，夜盘整理运行。基本面角度，周五现货成交回升。宏观面上，国际原油价格高位反复，对于聚烯烃的影响弱化。盘面角度，聚烯烃端下方支撑逐步显现。策略角度，考虑聚烯烃自身供需处于淡季，暂时维持中性观望。

　　聚酯：PTA震荡反弹，MEG反弹。近期成本端原油价格连续重挫后回升，下游聚酯工厂再度开始减产，需求进一步减弱。产业上，PTA开工负荷小幅抬升，原油价格趋弱后，PTA成本支撑减弱；乙二醇亏损下多套装置检修停产，缓和供应压力，同时成本存支撑。下游聚酯工厂再度减产，织机开机率处于近10年低位，产品库存高位。库存方面，PTA小幅垒库，MEG港口小幅去库。整体上，下游消费不足，关注成本端及聚酯需求变化。

　　钢材：受到钢坯现货高库存的抛压影响，周末悲观情绪有所蔓延，唐山钢坯累跌100元/吨。螺纹在减产不断扩大的情况下，延续去库走势，边际上呈现了弱复苏的走势。站在7月初的时点来说，虽然总体的需求强度偏弱，但金九银十的季节性增量依然可期，淡季的库存去化使得价格急跌后也容易走出反弹。但短期来看，由于减产造成的去库难以驱动成本和价格的正反馈，在终端资金有明显缓解之前，弱需求的大环境下，价格的上方压制依然较为明显。

　　铁矿：夜盘价格下跌3.79%。基本面方面，进口铁矿港口开始累库，当前钢厂检修增加，铁水产量高位回落，同时澳巴发货量加速恢复，铁矿供需宽松得到市场确认，港口累库有望得到延续，前期下跌是基本面和情绪面共振引起。需求端，下游钢材需求有所好转，但当前钢材库存高位，淡季快速去库压力仍存。后市来看，经济修复以及稳增长有望加速，地产数据有望企稳回升，宏观预期向好，同时近期市场情绪面好转，预计价格回落空间有限。

　　双焦：夜盘价格回落，当前双焦市场情绪面仍偏弱。政策面，今年政策对煤炭价格调控前置，预计今年煤炭供应保持平稳增长，因此炼焦煤产量仍有释放预期。焦炭方面，钢厂对焦企第二轮提降落地执行，焦企亏损面积进一步扩大，部分焦企限产预期增强。焦煤方面，中间贸易商及下游市场对原料煤采购相对谨慎，煤矿出货不及预期，影响部分煤种报价仍有调整现象。盘面来看，前期价格大跌风险得到释放，价格回落空间有限。

　　锰硅：昨日锰硅主力合约偏弱震荡，终收7740元/吨。江苏市场价格下调40元/吨至8100元/吨，河钢首轮询盘价7900元/吨。当前北方厂家的即期成本在8000元/吨附近，利润倒挂格局下厂家开工积极性较差，主产区自发性停减产的范围有所扩大。粗钢产量受压减政策及钢厂利润不佳制约，锰硅下游需求表现乏力。综合来看，当前厂家库存压力较大，价格上方承压，但成本支撑下价格的下方空间也较为有限，建议等待做空机会。

　　硅铁：上周五硅铁主力合约冲高回落，终收8014元/吨。天津72硅铁价格维持在8350元/吨，河钢7月采购价敲定为8200元/吨。当前主产区成本在8000元/吨左右，行业利润大幅缩减、部分厂家避峰检修，但目前硅铁整体产量水平仍然偏高，厂家库存持续积累。钢厂对硅铁的需求表现乏力，同时非钢需求对价格的支撑力度存减弱可能。综合来看，市场整体供应压力存增加预期。

　　动力煤：隔夜动力煤主力合约低开高走，终收850元/吨。当前秦港5500K煤价在1260元/吨，北港库存高于同期水平、压制煤价表现。煤炭产量及发运量同比处于相对高位，而进口煤对供应的补充作用仍较为有限。近期多地进入高温状态，电厂日耗加速回升，沿海电厂存煤有所消耗，补库需求趋于增加。综合来看，近期下游需求表现有所回暖，对煤价形成支撑，但限价政策下港口煤价上方依旧承压，盘面流动性不足不建议过多参与。

　　贵金属：周五晚间随着非农数据公布，金银先跌后涨，整体维持震荡走势。6月份新增就业岗位37.2万个。高于预期值26万人，美联储加息75点概率上升，在通胀压力下美联储为捍卫信誉持续加快货币收紧的节奏，华体会电子紧缩节奏前置下7月或继续加息75bp，三季度是更重要的政策观测期，短期内金银将继续承压。CME联邦基金利率期货显示的隐含加息概率显示明年的加息预期已与年底的预期倒挂，表明市场对货币政策路径的定价已面临边际拐点。三季度随着经济数据显露更多疲态以及通胀受控迹象，黄金或逐步转强。

　　铜：周末夜盘铜价高开后略有回落。周末美国就业数据表现良好，使得担忧经济衰退的悲观情绪有所缓解，进一步巩固美联储本月加息75个基点的预期。目前精矿供应总体表现良好，现货加工费略有下降，需求表现平淡。在供求基本平衡的情况下，宏观因素成为左右价格的主导因素。铜价总体上仍受担忧美国经济衰退影响，市场情绪仍较为悲观，随着前期价格快速下跌，市场已逐步消化利空影响，近期可能会延续技术性反弹，长期仍受新能源需求的支撑。建议关注国内疫情、现货需求状况、铜下游开工、库存等状况。

　　锌：周末夜盘震荡整理，总体延续技术性反弹。因预期美联储未来持续加息，市场担忧美国经济可能出现衰退并导致需求下降。欧洲冶炼减产对供应的影响尤在，减产产能尚未恢复。目前全球精矿加工费仍处于低位。LME现货延续升水状态，国内需求表现平淡，目前供需总体双弱。短期市场可能延续反弹。建议关注下游开工、库存、现货升贴水及冶炼开工情况。

　　铝：铝价反弹回落。铝下游消费领域逐步步入淡季。产业上，7月7日国内电解铝社会库存73.7万吨，小幅去库1.2万吨，淡季迹象逐步显现。供应端，6月份国内电解铝总产量为336万吨，同比增4.4%，7月国内广西、云南等地新增产能及复产产能稳步推进。需求端，下游消费终端传统淡季来临，市场对未来普遍偏悲观预期。整体上，下游需求不足，建议逢高抛空为主。

　　镍：镍价反弹。海外印尼火法与湿法项目超预期增长，纯镍供应也略有缓解。前期纯镍现货进口盈利，国内电解镍供应增加，进口镍铁量也逐步增长，高冰镍和湿法中间品供应增加，国内硫酸镍多家厂家复产，供应存宽松预期，但纯镍库存及仓单依旧处于低位。下游不锈钢方面，短期内需求恢复较为缓慢，高库存亟待消化，需求回暖尚未兑现。整体上，镍供应宽松，需求恢复不足，镍价偏弱波动为主。

　　锡：锡价反弹走势。海外市场，东南亚马来西亚等地锡产量恢复，目前缅甸疫情扰动锡矿供给，但缅甸锡矿库存已处低位，国内冶炼厂集中检修，带动炼厂开工率大幅走低，但炼厂停产影响难以在短期内显现。下游锡消费需求相对疲弱，下游企业仅仅刚需采购，锡锭社会库存并未明显下降。整体上，锡供应出现收缩，消费依然疲弱，沪锡偏弱运行为主。

　　棉花：周五外盘大幅收涨，而郑棉高开低走、反弹乏力。上周五收储政策出台，数量为30-50万吨，限价18600向下竞拍，最大的利好不及预期，对棉花提振有限。基本面上，目前美国得州旱情有所加重，需持续关注天气对新作的影响，但下年度全球棉市供需格局转向宽松的基调不变。国内疆棉销售仍严重滞后，下游需求持续疲弱，开工率维持低位 ，成品库存压力仍较大，新疆棉禁令趋紧后我国外贸出口形势更加严峻。整体来看，政策预期兑现后棉价缺乏进一步向上驱动，后市棉价仍不容乐观。

　　糖：雷亚尔升值叠加市场需求改善，周五原糖出现大涨。目前全球糖市关注新榨季巴西中南部压榨进度；同时市场也将继续关注北半球需求和近期国内疫情变化；另外宏观方面美联储加息、巴西雷亚尔汇率波动及原油价格波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和减产利多糖价，近期则需要关注国内疫情消退后对消费的影响。策略上，由于国内减产和进口亏损，目前白糖投资价值不断增加，且市场非理性情绪加重，SR09合约逢低可以买入。

　　生猪：生猪期货再创新高。根据涌益咨询的数据，国内生猪均价23.24元/公斤，比上一日维持上涨1.14元/公斤。总体而言，从供需层面看，随着养殖盈利扩大，近期养殖户压栏情绪加剧，叠加非瘟传闻流出，市场情绪高涨。但考虑到长周期下生猪供应相对依然充足，且7-8月为传统猪肉消费淡季，后期追高风险加大，投资者需要注意回调风险。养殖企业可以震荡对待并等上涨后卖出套保，长期投资者可以等待价格回落后再逐步择机入场买入。

　　苹果：苹果期货今日小幅震荡。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.1元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.9元/斤，与上一日持平。截至7月7日本周全国冷库出库量12.45万吨，全国冷库去库存率88.93%，环比上周有所放缓。策略上，据我的农产品网的初步统计，2022-2023 产季全国苹果产量为3283.60万吨，比2019年（4242.54万吨）下滑22.60%；比2017年（4139.00万吨）下滑20.67%，产量预估数据偏利多。投资者可以待2210合约回调后逢低买入。

　　油脂: 夜盘走势震荡，棕榈油近月相对偏弱。尽管印度尼西亚从7月20日起开始实施B35生物柴油政策，但是每月对棕榈油需求增量或有限。目前6月出口数量还是低于正常水平，库存压力还未完全释放。市场预期6月底马来西亚棕榈油累库至170万吨，库存增幅是近9个月最高水平，预计年底累库至200万吨附近。目前印尼部分地区原料端棕榈果价跌破成本价，内盘继续向下空间或许有限，但是如果印尼政府降低出口关税，那么将会冲击盘面和现货。

　　豆菜粕：夜盘收涨，对经济衰退的担忧减弱，再加上技术性买盘，帮助大豆延续从近期跌势中的复苏。美豆主产区中西部再次回到偏干，气温略高的状态。美豆新作种植面积不及预期，暂时维持偏紧格局，对天气较为敏感，关注8月份种植面积调整情况。国内进口大豆压榨亏损虽有改善，但是仍较多，单边尝试逢低做多，套利关注豆粕91正套。

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